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價值投資,百年誤解-鄭州網站建設

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價值投資,百年誤解-鄭州網站建設

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科學

1920年代,距今100年前的美國華爾街,一個猶太籍美國人正在悄悄地不停買入一家石油管道公司的股票。

當時,這家公司的市值約280萬美元。當買到5%的股份后,他聯合一名律師,發動了占38%股份的小股東一起發難,要求把公司持有的360萬美元鐵路債券兌現分紅。消息一出,投資者跟風買入,股價大漲。猶太人大賺一筆,從此成名。

他就是日后的價值投資鼻祖、巴菲特的老師:格雷厄姆。

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| 1968年“格雷厄姆價值投資小組”合影(左一為巴菲特,前排正中為格雷厄姆,前排右二為芒格)

以今天的標準看,格雷厄姆的成名之戰,更像對沖基金的操作,行走于內幕交易、控制權爭奪和價格操縱的混合地帶,與一般理解的價值投資相去甚遠。

格雷厄姆敢于下注的原因在于,他發現了公司持有常人不知的鐵路債券。光這些債券的價值就是公司市值的1.3倍。格雷厄姆在華爾街的第一個工作正是銷售債券。他比誰都清楚,這筆債券的價值遠高于公司市值,成了公司內在價值的“錨”。

10年后,格雷厄姆出版了暢銷至今的著作《證券分析》。這本書的中文版都有6版之多。書中詳細闡述了如何用數學公式計算“內在價值”。在所有的投資經典書籍中,《證券分析》的數學公式是最多的。至今為止,現金流貼現模型、股利貼現模型仍被券商、投行、學術研究頻繁使用。

格雷厄姆的“內在價值”是可以計算的。他是把投資變成科學的第一人。至于說他是通過何種手段,讓價格回歸價值的,已經不那么重要了。

玄學

西方人追求精確,東方人喜歡模糊。

早在格雷厄姆出生之前的170年前,日本江戶時期還處于封建社會的晚期,沒有石油,沒有鐵路,有的是地主和莊園。一個日本商人,面對劇烈波動的大米價格,無所適從。大米的內在價值,就是吃飽了要撐,吃不夠會餓,價值是恒定的,不存在如何計算大米的內在價值的問題。如果時空交錯,格雷厄姆的價值投資理論,無論如何都用不到米市上。

這個日本商人觀察米價的變化,試圖揭示其中隱藏的規律。他一定從伏羲作八卦太極圖中獲得了某種啟發,把價格的漲跌和高低,用圖形記錄下來,用陰陽代表漲跌,觀察陰陽交錯變化的態勢。深谷、兩川都出現在他的形態分析中。

這個米商就是K線的發明人——本間宗久。K線實為蠟燭線,candle,發音是K。K線構成了流行至今的技術分析理論。他的著作名叫《酒田戰法》。一個“戰法”,一個“分析”,東西方文化的差異,一目了然。

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| K線鼻祖本間宗久(1724-1803)

中國投資者保留了東方人的傳統。很多人認為的價值投資,早已脫離了數量和分析的語境。沒了的是對內在價值的計算,多了的是對價值的感覺。買茅臺的原因,是弟兄們老喝;沒買茅臺的原因,是兄弟們喝多了。有多少買茅臺的人計算過茅臺股價內涵,又有多少人知道茅臺的儲量、產量和利潤。

所以,買茅臺≠價值投資。一個格雷厄姆式的價值投資者,首先要符合“嚴謹”這一點。

投機

以嚴謹著稱的是德國人。在幾乎和格雷厄姆同一時期,德國誕生了一位證券教父級的人物。他的名字叫安德烈·科斯托拉尼。安德烈出生于1906年,逝世于1999年,成長于一戰,成熟于二戰,在20世紀上半葉的戰爭和動蕩中投資,屹立不倒。

就是這樣一個嚴謹的德國人,他寫的一本自傳體書的名字,叫《大投機家》。老爺子的經典名言是:“有很多錢的人,能夠投機,有很少錢的人,不可以投機,根本沒有錢的人,必須投機”。

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| 晚年科斯托拉尼在發表演講

也許受“投機倒把”這個貶義詞的心里暗示,在中國的語境下,很多人恥于說自己是投機者,好似投機干的是見不得人的事,只有投資才高大上,才是靠專業吃飯。

格雷厄姆認為,投資和投機的區別是投機依靠價格波動賺錢,而投資是要分析內在價值。二者只是賺錢的邏輯不同。投資談不上名門正派,更談不上道義正確,大家都是為了賺錢,投機也不能說是歪門邪道。說到底,二者都是在復雜市場下,對買賣規律的探究。投機面臨的環境可能更難以預測,規律難以輕易尋覓,投機成功后的滿足感更強。

文章關鍵詞
巴菲特
價值投資
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